不對稱的投資年代

 

陶冬：匯市波動大 美元會止跌回升

 

文．陶冬  2010-11-19

2010年的五大不對稱現象，2011年會繼續存在，市場仍在經濟與市場、通縮與通膨、資產與就業之間掙扎。預計美元反彈可能對公債市場及風險資產帶來衝擊。

 

我預言，2010年全球經濟成長率（GDP）為4.7％，2011年為4.4％。

五大不對稱現象  令全球經濟成長速度貶值

這兩個數字，與金融危機前五年（2003年到2007年）平均增長的4.6％相距不大，GDP的增長動力好像並不弱，為什麼人們仍對經濟成長抱有如此大的不安呢？

 

這是因為有五大不對稱的失衡，令全球經濟成長速度貶值。

一、增長速度與經濟復甦程度之間的不對稱。金融海嘯令全球經濟下跌了近10％（美歐更多）。這兩年經濟成長出現反彈，但是從金額或絕對水準上來看，仍處於水面下，生產與消費的總量也沒有恢復到危機前的水準，這就產生了成長速度與生活感受上的落差。

二、發達國家與新興國家復甦之間的不對稱。美國消費者和歐洲政府忙於去槓桿，成長動力明顯不足，金融中介功能也未恢復。美國、歐洲經濟大幅落後於全球的復甦。新興國家受金融海嘯破壞不深，財政比較健全，內需明顯上升。今年全球4.7％的增長中，有2.8個百分點來自新興國家，而美、歐、日不過貢獻1.2個百分點，成長焦慮主要來自G3國家（美國、日本和歐元區）經濟。

三、過度流動性與銀行借貸之間的不對稱。量化寬鬆政策在全球範圍內重啟，導致流動性進一步氾濫，貨幣政策環境十分寬鬆，利率超低。然而美歐銀行卻受到不良資產的困擾，貸款意願低下。由於銀行的金融中介功能壞死，央行的寬鬆政策無法傳導到實體經濟，於是造成在實體經濟與金融經濟中所感受到的流動性反差巨大。

四、金融市場與就業市場之間的不對稱。超低的資金成本，帶來亢奮的市場投機，金融資產價格暴漲，而且股市、債市、能源、金屬、黃金、農產品齊飛揚。但是由於銀行惜貸、企業慎行，就業復甦舉步維艱，很大程度上美歐面臨無就業復甦。以目前的進展看，美國至少需要7年的時間才能恢復到2007年的就業水平。

五、G3國家與新興國家、商品國家在通膨上的不對稱。由於勞工市場乏力，在美歐日幾乎見不到通膨壓力，但是過度寬鬆的貨幣環境卻在世界其他地方製造通貨膨脹和資產價格泡沫。這種差異導致貨幣政策方向的不同步，然而美國聯儲局的影響大過其他央行。

 

我相信，以上五種不對稱會在2011年繼續存在，市場仍在經濟與市場、通縮與通膨、資產與就業之間掙扎。(更多精采內容請見財訊特刊-趨勢贏家22《雙金佈局》)