聽！伯南克的禱告～

 

失業率被視為市場落後指標，失業率在未收斂下滑時，顯示景氣復甦仍有疑慮未得到最後確認，需求與供給的步伐未走到終端，升息循環也就難以展開。

也許你會覺得奇怪，為何失業率居高位，未觸頂滑落。竟成了市場優勢～

伯南克的禱告

筆者/陶冬

"Lord, grant me chastity and continence, but not yet"（上帝啊，請賜予我磨練和自製，不過遲點才開始）。

西元五世紀天主教名人奧斯汀（St. Augustine）曾掙扎在縱欲與道德之間的選擇，在他成爲聖人之前，曾發出過上面著名的禱告詞。這段禱告最近又被聯邦儲備局主席伯南克重復了一遍。伯南克一定會將流動性正常化，不過要遲一點才開始，要等就業明顯復蘇、資産價格狂宴之後才開始。

既想當聖人，又不想放棄世俗快樂，伯南克正掙扎在退市時機的權衡與兩難中。GDP的復蘇已經展開，金融市場更在流動性驅動下狂飆。但是復蘇的根基並不牢固，就業市場還是步履艱難，借貸資金通道依然阻塞，一旦政府的財政補貼消失，美國經濟隨時可能面臨兩次探底（即W型經濟走勢）窘境。然而，流動性過剩所帶來的問題，已經開始浮現。不僅經濟學家中有人大聲疾呼要控制流動性，聯儲內部鷹派人士的壓力也與日俱增。澳大利亞在發達國家中率先加息，更加深了市場對退市的擔心。

伯南克會不會儘早退出目前的量化寬鬆機制？答案在通貨膨脹中。與歐洲央行不同的是，聯儲不僅有抑制通脹、保持幣值穩定的職責，還有促進經濟穩定、保護就業的任務。就業環境不景氣，聯儲加息的意願其實很低。不過如果通貨膨脹明確回升，貨幣當局仍會被迫回收流動性。

所幸的是，在美國（或者全世界範圍內）通貨膨脹壓力甚小。央行傳統的政策渠道目前並不通暢。央行減息、銀行放貸、企業投資、就業回升這個傳統的復蘇傳導模式，因銀行拒絕放貸而斷裂，企業融資難問題並未解決，就業復蘇十分緩慢。

爲了拯救金融體系，刺激經濟復蘇，伯南克被迫採用了非常規的量化寬鬆政策，通過金融市場將流動性注入經濟。此招穩定住了經濟，但是受益的主要是能夠在金融市場集資、融資的大企業，中小企業的資金短缺問題仍然嚴重，勞工市場舉步維艱。就業疲弱之下，以服務業爲主的發達國家，通脹壓力自然不大。

這輪復蘇途徑上的一大特徵是，消費物價通貨膨脹並不明顯，但是資産價格通貨膨脹嚴重。這個和資金流動性通過市場進入經濟（而非銀行信貸）有直接關係。在就業沒有明顯回穩之前，（估計至明年年中），筆者認爲聯儲不會急於收水，流動性驅動的金融資産價格升勢也難就此停下。

伯南克向上帝禱告，要作一個審慎、負責任的央行行長，不過明天才開始。

今晚仍想流連在流動性泛濫的酒吧，與金融資産狂歡。