透視水晶球，2010往哪走？

 

鉅亨網新聞中心  (來源：施羅德投信)
2009 / 11 / 30 星期一 18:48

前言

時序又來到每年的最後一個月，今年全球風險性資產普遍累積了不小的報酬，2009年成為歷史上豐收的一年幾乎是既定事實，不過投資人的焦點想必更加關注即將來臨的下一個年度的經濟及股市走勢。過去幾乎每一年我們在試著透析全球金融市場水晶球的時候都會說，『在最好的市況預測行情是最吃力不討好的工作』，今年也不例外！揭開透視2010年行情的水晶球之前，首先回顧施羅德投資去年12月所做的2009年預測結果：

“在股利被削減的幅度相較股價跌幅有限的情況下，股票市場的股息殖利率已經來到相對長期公債殖利率具有吸引力的水準，且足以提供投資人長線良好的風險報酬；此外，隨著市場逐漸走過獲利低谷，股市也正醞釀反彈契機……”

“秉持著金融體系終將回歸常軌 (business-as-usual) 的信念，全球經濟終會步上復甦坦途……”

 

我們身處何處 – 半山腰？山頂？

經過全球央行直接或間接提出存款保障政策以避免銀行運作崩解，並祭出大規模的擴張性財政政策 (包含降息、量化寬鬆、經濟刺激方案)，至今雖然整體金融體系尚未全然恢復，然而全球經濟已經確定脫離金融海嘯最慘烈的時候，除了英國之外的主要國家也多數走出經濟衰退窘境，今年以來全球風險性資產包含股市及高收益信用市場上演普天同慶的行情。

就評價面來看，目前美國標準普爾500指數自年初低點至今上漲了67%，經景氣循環調整後的本益比約20倍，與長期15倍左右的歷史平均水準比較的確不便宜，但離泡沫化的水準也還有一段距離。『這樣的行情能否延續、抑或只是短暫的高空彈跳？』或許正是投資人亟欲拋下遭受金融危機重創的心裡包袱、面對更美好未來的同時，正在捫心自問的疑慮。

 

未來往哪走 – 分散投資 + 保持彈性，5大風向球指路

當我們開始試著解析2010年行情的水晶球，我們發現“鑑往知來”在今年的年度預測並不適用，畢竟全球才剛經歷過百年來難得一見的金融海嘯。在最好的市況預測行情往往有過度自信的問題，但是我們必須承認，2010年市場可能的走向也許會超乎我們的想像，因此今年底水晶球透析後首要的結論是 – 分散投資、抱持彈性，隨著市場發展做出應變。

再者，儘管我們心中仍未有透徹的解答，但自信影響2010年市場的風險因子將不出以下5點，可作為未來投資的風向球：

 

經濟復甦的步伐

在全球政府花大錢振興經濟及救市一段時間之後，目前幾乎所有經濟指標均指向景氣已經開始復甦，只是復甦的強度能到哪裡？公共支出逐漸回歸常態之下，經濟強度是否能夠維持？才是接下來應該關注的焦點。若將時間拉長，基於未來將不可避免面臨升息、政策正常化、加稅等問題，加上私人部門去槓桿化的趨勢持續，施羅德投資認為，全球經濟復甦仍將偏緩慢，“W”型復甦還是較為可能的步伐。

銀行放款是否回溫

雖說銀行貸款可以支撐終端需求，然而放款的回溫必需建構在放款者與借貸者兩方的意願。事實上，企業與消費者是否願意即時增加支出已充滿問號，遑論銀行是否願意在此刻擴張資產負債結構。此外，這一次的金融風暴是從信用擴份擴張所引起，商業銀行的管理階層也正忙著充足資本以防被國有化，身處問題核心的銀行業者恐怕不會願意在此時大張旗鼓，短期不容易見到放款回溫。

量化寬鬆貨幣政策走向

量化寬鬆貨幣政策對市場反彈推波助瀾的程度雖不易衡量，但無疑地是帶動今年資本市場重新活過來的要角，因此未來央行收緊資金的時間點及方法將非常重要 – 若央行直接售出先前買入的債券，則勢必造成殖利率走升及市場動盪的後果。施羅德投資認為，央行出場將採更好的方式，譬如自然等待買入的債券到期，或者調升存款準備率。

通貨膨脹 vs. 通貨緊縮

就產出缺口 (output gap) 的角度而言，通膨力道理論上仍將相當疲弱，不過由於市場普遍認為央行為了確保景氣的幼苗扎根，將維持低利率水準直到見到經濟穩固的訊號，促使通膨預期蠢蠢欲動。由於物價的走向將直接影響資產評價，例如：高通膨通常造成低本益比與較差的股市表現、而商品在高通膨時期報酬則通常優於物價的漲幅，通膨的發展也未來一年值得關注的一環。

資產泡沫風險

1997年亞洲金融風暴曾經創造出超寬鬆貨幣環境，這些流動性資金被認為是往後10年推升成熟國家資產價格的主要原因之一；同樣地，這次美國及歐洲的金融風暴也迫使政府印出大額的鈔票，也被預期將帶動一波新興市場資產價格榮景，尤其是那些匯率與利率政策與美國掛鉤國家。因此，未來新興市場深具投資價值，但資產泡沫的積累，在長線的眼光下，或將在某個時間點成為風險。

結論 – 資金寬鬆，仍提供短線股市有利支撐

中、長期而言，資本市場的多空訊息摻雜，從水晶球看出來的首要結論仍然值得強調：

“2010年市場存在各種可能，建議分散投資、抱持彈性，隨著市場發展做出應變”

至於第二個結論得到的5大風向球，則可作為資產投資組合應變調整的標準，透過觀察各個風險因子的發展，讓我們的投資方向與選擇更加明確。

至於短期的盤勢看法，基於寬鬆貨幣政策將支撐未來1~2季經濟數據，企業獲利也呈現回升趨勢，且零利率水準也有助於維持風險性資產的偏好度，我們認為股市反彈行情仍存在不少延續的理由。