馬克‧墨比爾斯：風暴過後等待彩虹來臨

2009年新興市場投資展望

風暴過後等待彩虹來臨

富蘭克林坦伯頓新興市場研究團隊總裁

馬克‧墨比爾斯(Mark Mobius)

2009/1/13

對新興市場的後勢看法

對價值投資者來說，現階段是最佳的投資時點，我們在全球市場皆發現相當具有投資價值的標的。自1987年我們成立第一檔新興市場基金以來，已經歷過九個多空頭循環，有一點必須注意的是，多頭市場持續期間比空頭市場來得長，而多頭漲幅也高於空頭跌幅，我們對於2009年依然抱持正面預期。金融市場及市場信心逐漸趨於穩定，投資人開始了解到當利率趨近於零的同時，但新興市場股利率平均卻可達到4%~5%的水準，部分資金應該開始投入到股市，我們看到股市已在築底階段。由於新興國家股價最為便宜且具有高收益率，更重要的是總體經濟穩健，其市場將率先反彈。雖然沒有人能夠精確預測市場底部，但歷史經驗顯示當所有人沮喪的賣出時即是最佳的進場時點。

今日的新興市場與我們在20年前開始操作第一檔新興市場基金時大不相同。目前的新興市場具有較好的規範，市場透明度也有所改善。多數市場的法令、金融與技術環境也大幅提升。再者，新興市場企業也具備較過往優異的會計制度。許多新興國家，特別是亞洲，已建立大規模外匯存底，也因此，較能自外於外部因素的衝擊。

我由衷相信2009年將是新一輪牛市的開端，主要原因在於包括美國、日本、中國及俄羅斯在內的全球國家都在爲金融體系挹注流動性，而大量資金必須找到投資的標的。現階段資金停泊在銀行體系內且銀行放款意願低落，然而當全球利率皆同步走低時，將促使銀行開始放款，最終進入經濟體系。

新興市場利基

眾人對新興市場風險的認知已開始改變，投資人了解到 (1)新興市場擁有龐大外匯存底、已轉變為債權國 (2)新興市場持續享有較已開發國家高的經濟成長 (3)許多新興市場的外債金額低於已開發國家。中國目前擁有1.9兆美元外匯存底，俄羅斯有4370億、南韓2000億、台灣2810億、印度2460億美元。2009年新興市場的平均經濟成長率預估達3.8%，遠超出已開發國家的負0.8%。舉例來說，中國預期成長8.1%、而美國卻將衰退0.6%。新興市場總外債佔GDP比重平均為94%，但已開發國家卻達233%。日本的比率為365%、美國為240%，而中國僅達130%、巴西為90%。

 

產業的配置主軸

新興市場的兩大投資主軸為消費題材及商品題材。就商品而言，我們聚焦於能在商品價格回檔狀況下依然能生存下來的企業，巴西的鐵礦砂生產商CVRD即是良好例子，該公司是全球成本最低的鐵礦砂生產商之一，經營也相當具有效率。

以新興市場銀行股來看，特別是在巴西及泰國市場，我們藉由投資在消費性放款導向的銀行來掌握消費題材，而這些銀行並未有次貸或相關投資工具的曝險部位。民生消費類股對於景氣波動也有良好抵禦能力，飲食等基本需求不易受到經濟情勢變化影響，甚至是化妝品產業受到的衝擊也不大，所有消費相關標的將是我們投資的重心。

匯率走勢

展望2009年，我們認為新興市場貨幣兌美元將呈現升值，先前資金回流美元資產導致新興市場貨幣明顯貶值，但我並不認為這趨勢將持續下去。我們將看到資金會流向那些具有龐大外匯準備及貿易順差等體質良好的國家。

對中國及俄羅斯市場的展望

現階段我們正積極買進中國股票，頻頻釋出的政策利多及可望達到8%的經濟成長率是其投資利基。值得注意的是，即使經濟成長率下滑到6%的水準，與歐美日等成熟國家相比依然是相當強勁。雖全球主要經濟體第一季的經濟表現可能依然弱勢，但我們必須區分經濟走勢及股市表現，股市走勢有領先效應，可給予我們經濟復甦的訊號，現階段這種跡象已經浮現。

商品價格下跌，特別是原油及天然氣的價格走低，對俄羅斯的確造成衝擊，但我們認為商品價格長期走揚的趨勢未變。目前我們看到所有商品需求方皆在消化庫存，可是一旦經濟隨著資金動能的轉強而復甦，庫存短缺的壓力將再度推升商品價格走揚。所以我認為俄羅斯整體市場的波動是暫時性的，而且俄羅斯還擁有龐大的外匯存底可供運用。就政治面而言，我認為美國新的領導階層可能將體認到俄羅斯的重要性，並試圖與俄羅斯建立較佳的聯繫，雙方應都有此種認知。

土耳其及泰國投資利基
土耳其擁有成長中的消費市場，平均每人所得增加相當快速，土耳其利率在過去很長一段時間裡維持在非常高的水準，現在通膨下滑開始給予央行降息的空間，這將是相當正面的發展。至於泰國雖政治紛擾不斷，但股市受到的衝擊卻並不顯著，我們依然在泰國銀行、消費及能源相關產業找到值得投資的標的。