等你等到我心痛～八十年前的投資機會

Vila: 「那隻看得見的手」

是現階段不計價極力灑錢出來強而有力的手

不僅不要和政府作對

還要順勢賺「政府財」

經過此次金融海嘯襲擊，投資人除了學會風險擺第一之外

「合理報酬」也是思考重點

它可以有效控制你的貪婪

 

 

八十年前的投資機會又回來了
投資市場唱「回復」主調

 

日期：2009-03-27 作者：文／朱美宙整理 出處：財訊月刊 325 期

 

現階段的投資主軸應為「那隻看得見的手」，也就是「政府」，各國政府的積極救市已逐漸產生效用，時間對投資人有利，先供應端、後消費（需求）端的產業供應鏈復甦時點，將是市場輪動的題材。

其實，從韓股、台股自去年底起的表現相對強勢，就可知全球的信心已逐漸好轉，因這兩個市場是產業供應鏈的前端，會迅速調整；歐美則因在供需市場的中後段，約在第二季才會反映。而且，全球復甦的大環境下，投資人是不會忍受低利率太久的，今年下半年自然容易出現資金潮，消費力道也可望復甦，今年的耶誕旺季肯定可比去年好。

由於金融體系受到重創，企業不再輕易取得融資，許多原本虛增的供給可因此減少，這種「暫時性的產能消失」並不是停滯性通膨，產業秩序反而容易恢復。但再怎麼復甦，也不會回到高峰，景氣循環股的營收如果能回復到巔峰時期的五至七成，就已經很了不起了，盈餘當然也會隨之下調。

若要進一步估算股票的價值，淨值比（股價／淨值）若低於一倍、帳上現金充足、負債比率低於三○％，是很好的指標。原則上只要去年沒有虧損的公司，淨值的變動不大，可以去年的年報淨值做為參考。

除此之外，塑化、水泥、鋼鐵等景氣循環股正應該買在「高本益比、低股價／淨值比」的時候，才是在景氣低檔時布局、景氣高峰（低本益比）時出脫。股價雖因景氣衰退而急速修正，由於今年廠商的獲利能力不如去年，盈餘也將隨之下修，本益比因此有攀高的可能，打破以往本益比要買在低點的思維：以今年ＥＰＳ計算的本益比約在十至二十倍，應算安全。舉例來說，如果某鋼鐵大廠今年只賺一元，今年的本益比就超過二十倍；但以往在景氣好時，它的本益比卻只有八至九倍。

產業將有秩序的重整

目前市場有許多股票，股價低到難以想像，該如何看待呢？我借用被喻為「二十世紀最偉大操盤手」坦伯頓爵士的經驗，他在一九三七年、經濟大蕭條之後，買了五十檔價格不到一美元的股票，其中雖有二十多檔股票倒閉下市，但多年後，他的投資組合獲利數以倍計。

現在，八十年前的投資機會又來了，投資人自組一個投資組合，投資的所有標的雖然不一定能全部存活，但我相信，多年後的整體獲利應該也以倍數計。今年下半年至明年，投資市場應是以「回復」（recovery）為主題：期待公司價值的回復、經濟價值的回復。財務能力太弱的公司在這場淘汰賽中可能撐不下去，但只要財務能力稍強、又有政府支持的企業，撐著撐著就過去了。

金融風暴已經讓我們重新正視「簡約」的重要性，追逐短期利益可能帶來難以彌補的傷害。暴利的時代已經過去，很難持續有超過三○％的高毛利率，追求回復的過程中，協商將代替過去的單邊訂價，廠商會轉而追求一○％以下的微利，等到景氣好轉，或許能轉而追求五至一五％的毛利率。原則上，愈是上游的廠商愈能追求協調的產業秩序，與政府相關的基礎建設、內需消費更容易受惠。